深入剖析ETH2.0抵押池和代币模型

通过了解ETH2.0的代币模型，了解参与代理质押的风险点

从业者可以从单一债券的角度来理解ETH2.0。 参考美国房贷及其衍生品市场，ETH2.0的质押在杠杆作用下也会至少放大数倍

加密货币领域正在经历前所未有的增长和创新。 只需要进入质押空间就可以看出这是真的——ETH2 上线还不到一个月，但已经为用户提供了许多第三方质押平台。 它们的范围从像 Binance 这样的中心化交易所到像 RocketPool 和 StakeWise 这样的 DeFi 项目，它们在各个方面都有所不同。

然而，在所有差异中，他们有一个共同点：他们都在努力寻找一种解决方案，以解决任何人在质押 ETH 时遇到的必要摩擦。 这些摩擦是什么？

其中之一是质押 ETH 的技术复杂性超出了普通用户的技能。 此外，鉴于 ETH 价格在过去一个月快速上涨（目前为 1,025 美元，撰写本文时），要求普通用户支付 32 ETH 的保证金对于普通用户来说越来越遥不可及。 最后，抵押资金​​有大约 18-24 个月的非流动性期限，这是为人们以安全可控的方式过渡到 ETH2.0 而实施的一项安全措施。

结合上述限制，将使不太成熟的用户退出利润丰厚的 ETH 抵押市场。

抵押池如何解决这个问题？

这就是 ETH2.0 抵押池的用武之地。它们从多个用户那里积累 ETH，并代表用户运行 ETH2 质押基础设施，使任何人都能获得质押奖励，无论技能水平或存款规模如何。

此外，他们试图通过生成代表用户在 ETH2 链上赚取的存款和奖励的 ETH1 代币来减轻冗长的流动性需求。 通过在 Uniswap 等二级市场上将代币换成 ETH，这些抵押代币持有人有机会退出抵押贷款，并有能力在 DeFi 中（例如，在 Aave 中作为抵押）利用他们持有的以太币。

但是令牌模型的实现在池之间是不同的，这无疑对最终用户有一些严重的影响。 例如，Lido 的 stETH 代币与 StakeWise 的 stETH 代币不同，因此在二级市场上的定价应该不同。 同时，RocketPool 的 rETH 令牌与 Stakewise 的 stETH 的实现方式不同，CREAM 的 crETH2、Stkr 的 aETH 等也是如此。

简而言之，来自不同池的代币机制存在许多差异，可能导致最终用户混淆和不良后果。 但是，可以对这些差异进行分类和评估，以便在决定加入哪个权益池时做出明智的决定。 此外，这种比较分析为抵押代币的估值方法奠定了基础，允许不同 Eth2 代币之间的价格效率。

本文的主要目的是帮助社区了解当今流行的权益池中使用的不同类型的代币经济学。 我们希望避免因人们对产品不了解而导致代价高昂的错误以太坊质押币，我们希望社区为 Eth2 矿池行业中有效定价和套利机会的讨论做出贡献。

抵押 ETH 代币模型

我们可以区分两种不同的结构：一种单一代币，旨在将初始存款和质押回报捕获在一个代币中。 而双代币设计将捕获的存款和奖励分成两个不同的代币。

单一代币设计

单一令牌结构基于重新平衡/重新定价令牌的概念。 这是最受欢迎的设计，并且由于其简单性而被大多数泳池使用。 通过在存款时为用户生成单个代币，该矿池试图在同一代币中获取累积的奖励和惩罚。 它可以通过两种方式完成：

在 ETH2 上累积的质押奖励和惩罚反映在代币余额的变化中（因此称为“再平衡”一词），因此在阶段 1.5 中，每个质押的 ETH 代币应按 1:1 交换池中的 ETH。

在 ETH2 上累积的质押奖励和惩罚反映在代币价格中（因此称为“重新定价”），因此在阶段 1.5 中，可以赎回单位代币的 ETH 数量随着奖励和惩罚数量的增加而增加池波动。

这些令牌机制的差异最好用示例来说明：

一、余额变动：存入1个ETH入池，获得1个质押的ETH代币。

随着池中奖励或惩罚的增加，池中每个参与者的代币余额将相应变化，即池中1.1 ETH

=1.1 抵押 ETH 代币余额。 因此，质押收入将被捕获在地址池中生成的代币余额不断增加的地址中。 从 1.5 阶段开始，所有质押的 ETH 代币都可以按 1:1 的比例兑换成 ETH。

设计由 Lido

由 Finance 和 Binance 使用。

请注意，质押的 ETH 代币余额始终等于池中的 ETH 数量； 在整个质押期间，利率保持在 1。

二。 价格变动：向池中存入1个ETH，按照同期ETH/ETH2代币汇率换取质押的ETH代币。 池中给出的汇率由池中ETH和代币总供应量的比例决定，并根据池中产生的奖励和惩罚的数量而变化。

假设充值时的汇率为1，即该池尚未收到任何奖励，则1 ETH = 1抵押的ETH代币。

随着池奖励和惩罚的增加，用户抵押的 ETH 代币余额将保持不变，但现在，池中每单位 ETH 的代币要求发生变化。 换句话说，池中 1 个质押的 ETH 代币 = 池中的 1.1 个 ETH。

因此，每个质押的 ETH 代币的价格从 1 ETH 变为 1.1 ETH，这反映了用户的质押收益。 在 Phase 1.5 中，用户可以按照最终的 ETH/ETH2 比例将所有质押的 ETH 代币兑换成池中的 ETH。

Rocket Pool、CREAM、Stkr 和 StaFi 使用此类代币。

请注意汇率的变化——它反映了用户获得的质押奖励的增长。

虽然使用不同的机制来反映奖励的积累，但单代币设计有一个共同点：将存款和奖励捆绑在同一个代币中。 这意味着每当用户在市场上买卖代币，或在存款时从供应商处收到该代币，该用户将收到/出售存款，以及过去积累到池中的奖励。

我们将在另一篇文章中讨论这种设计选择的含义，但在评估矿池时，用户应考虑设计因素，因为它将指导用户的 APR 预期和对代币二级市场定价的预测。

双代币设计

相反，双令牌结构基于两个分别反映存款和奖励的再平衡令牌的概念。

用户在池中的存款（有些人称之为赚取奖励的本金）反映在存款 ETH 代币中。

与其他再平衡代币一样，它与用户存入的 ETH 1:1 铸造。

当存入一个地址时，存入的 ETH 代币不会增长，而是累积 rwETH（奖励 ETH）代币，以 1:1 的比例反映用户在池中的权益增长。 这些代币的总和构成了用户的整体抵押品余额，可以像单个代币一样在以太坊地址之间自由转移，并在智能合约中使用。

下面举个例子来说明：

将 1 个 ETH 存入池中并获得 1 个 ETH 代币 (stETH)。

随着池奖励的增长，存入的 ETH 代币余额将保持不变，但它在地址中的存在会触发奖励 ETH (rwETH) 代币的积累，以反映池奖励的增长。 只要持有存款 ETH 代币，它就会以 ETH 代币形式累积奖励。

在第 2 阶段之后，所有代币都可以 1:1 兑换池中的 ETH，无论它们代表存款还是奖励。

唯一采用双代币设计的权益池是 StakeWise。

双令牌结构允许创建类似于债券动态的新型混合工具，但不同之处在于它将抵押余额分离为具有不同应计和现金流预期（本金和利息）的工具，从而能够更有效地管理抵押贷款和理性的。

例如，随着奖励的获得，它们可以在有效的 STRIPs 市场上逐渐出售给那些希望在不抵押自己的情况下抵押以获得收益的用户。

是什么为所有代币提供动力

当谈到质押的 ETH 代币如何运作的核心原则时，不同矿池的设计选择变得更加微妙，但仍然会产生重大影响。

链下预言机

为了有效解决流动性不足的问题，代币必须准确反映用户持有的抵押品的价值。 这要求质押池中始终有适量的 ETH 来支持其代币发行。 池通过跟踪信标链中验证器的余额并针对它们生成令牌来做到这一点。

不幸的是，负责生成代币的 ERC-20 合约与验证者的余额（ETH1 vs ETH2）不在同一个区块链上。 ETH1 链上的代币合约无法直接同步信标链上验证者的余额。 矿池通过使用链下预言机克服了这一限制，其工作方式与当今常用的 Chainlink 类似。

链下预言机允许通过以下方式与信标链通信：首先，预言机运营商必须同时运行 ETH1 和 ETH2 节点，以便同时与两条链通信。 一旦两个节点都建立起来，预言机将从信标链中收集关于属于特定权益池的验证者的信息，并将其传输到 ETH1 链上的 ERC-20 合约。 一旦信标链中的信息被提交给 ERC-20 合约，代币数量（或新代币生成的速率）就会根据验证者余额的变化进行更新。 这种变化既可以向上也可以向下发生，具体取决于余额是增加（即奖励）还是减少（即惩罚）。

不幸的是，链下预言机有一个缺点：控制预言机的实体有效地控制了代币余额。 为了缓解这个问题，矿池运营商要求多个预言机同时提交相同的信息，以通过共识机制更新代币余额，并将预言机分发给独立的实体，以实现一定程度的去中心化。

尽管如此，这些解决方案并不理想，建议用户注意矿池是否以充分去中心化的方式运行其预言机。

StakeWise 信标链 Oracle 安排示例

余额刷新率

ERC-20 合约中代币余额的每次更新都涉及汽油费，在某些情况下这可能会花费一大笔钱。 为了优化汽油费，大多数服务提供商倾向于每天更新代币余额。 大多数人认为这已经足够了，因为抵押的每日收益率相当低（每天从 0.005% 到 0.063% 不等），因此更频繁的更新是无关紧要的。

但是，如果发生大规模限电事件，每日更新可能不足以解决问题。 每当验证者犯下可罚没的罪行之一时，就会出现“斜线”，这会在几分钟内导致验证者的余额（或在最极端的情况下，整个余额）大量损失。 如果许多质押池验证者同时被削减，没有什么比每 24 小时更频繁地更新余额更灾难性的了。

这里的问题是，任何用户都可以通过纪元（通过信标链浏览器）跟踪权益池验证器中的 ETH 数量，并且知道其余额将在其余额反映在代币中之前显着下降。 一旦持有抵押的 ETH 代币的用户意识到池中的 ETH 与代币供应不匹配，他们将提前运行 ERC-20 合约并将代币抛售到二级市场以节省资金，使任何人都无法防范无常损失流动性提供者和削减抵押品池的过度敞口。

为避免这种情况，这些矿池可以将其 ERC-20 合约的刷新率调整到更高的频率，以平衡增加的 gas 成本和出现 slash 时的不平衡风险。 实际上，池不太可能准备更频繁地更新代币余额（更不用说每个时期了！）。 相反，他们更愿意通过改进安全程序来降低 slashing 的风险，或者只准备在实际发生 slashing 事件时增加更新频率。

因此，通常建议矿池用户和流动性提供者监控属于他们持有或提供流动性的矿池的验证者的余额。 将来，像 Beaconcha.in 这样的服务可能会提供对斜线事件通知的订阅，这将有助于传播有关斜线的信息，并使抵押 ETH 代币的二级市场更加高效。

盈亏社会化

所有资金池的抵押收益和损失与用户存款规模和资金池存款总额成正比（比例）。 这样做是为了避免某些用户由于随机分配给他们的验证器的表现而比其他用户赚得更少或更多的情况。 假设所有聚合器都诚实行事，主要区别在于被随机选择会获得更多提案，其中包括更高的报酬，因此收益社会化听起来很公平。

然而，矿池参与者之间奖励的社会化仍然给质押过程带来了一定程度的不公平，尤其是在检查 Eth2 验证者的激活队列时（在撰写本文时，该队列已经持续了大约 19 天）。 例如，验证者获得的奖励总额分配给所有代币持有者，而代币本身是在新用户存入时生成的。 因此，即使是刚刚存入ETH的用户，也会参与到奖励的分配中（因为他们持有代币），而不管他们的存入是否在信标链上被撮合激活。

这意味着池的收入在池中的所有参与者之间平均分配，就好像所有存入的 ETH 都在赚取回报，而实际上并非所有存入的 ETH ETH 都是有生产力的。 因此，持有代币的 APR 将不同于矿池验证者的平均 APR，因此用户应该为此做好准备。

奖励分配给所有参与者，即使不是所有存入的 ETH 都已被激活

一个用户的损失就是另一个用户的收益。 这种情况有利有弊——一切都取决于用户自己的观点。 从刚刚存款的用户的角度来看，这种社交化是有益的，因为它可以让他们跳过目前已经超过 3 周的激活队列。 相反，他们从存入资金的那一刻起就开始通过抵押贷款赚钱。 同时，Staking 造成的池内损失也会更快到达这类用户手中。

另一方面，激活 ETH 并获得奖励的每个人都乐于与新的代币持有者分担罚款的负担，并减少自己受到的打击。 然而，在正常情况下，如果矿池盈利，与刚存款的人分享收入会降低现有用户相对于存款的盈利能力。 存款增长最快的矿池受此影响最大。

也许描述这种相互作用的最简单方法是新用户在未来有效地借用他们自己的奖励，从而跳过激活队列并更快地开始获得奖励。

一般来说，池中新增存款数量增长越快、时间越长，对存量用户收入的拖累就越大。 由于矿池的普及，可以通过为代币提供更大的流动性来部分弥补这一缺点。 用户在选择与谁进行抵押时应考虑这些因素，矿池运营商可能会寻找仅在激活新用户的 ETH 时才生成代币的方法。

服务费

矿池的服务费通常适用于他们赚取的奖励金额，从 8% 到 23% 不等。 计算归因于用户的奖励会立即考虑这笔费用，因此代币余额增长将反映这笔费用。 在根据增长率判断不同池的性能时，这是一个需要牢记的重要细节。

例如，考虑来自两个具有相同机制和相同验证器性能的池的两个质押 ETH 代币。 费用较低的池中的代币自然会比费用较高的池中的代币增长得更快。

此功能对于比较评估二级市场中不同代币的价格及其在 DeFi 应用程序中的使用至关重要。 净收益率的变化将导致不同抵押 ETH 代币的价格差异，即使在相同的流动性深度下，较低的费用也意味着对 ETH 的折扣较小。

转按奖励

有一个普遍的误解，认为质押池会自动重新质押奖励，因此增长变得复杂。 不幸的是，这是一个神话——在当前的 ETH2 规范中不可能自动重新质押，用户应该警惕任何声称要在池中重新质押奖励的人。 只有在 1.5 阶段才能从验证者那里提取奖励，然后才能在池中重新抵押和复利。 我们距离那一刻还有 18 个月，所以要提防虚假广告。

尽管缺乏原生支持以太坊质押币，但也可以使用双代币结构通过矿池手动完成质押。 此类矿池的用户可以将质押奖励与存款分开出售，并将收益再投资回质押。 只要奖励代币可以在二级市场上不打折出售，他们甚至可以获得复合回报。

复合效应在很长一段时间内可能非常强大，但即使是更短的时间也会产生巨大的影响。 图表假设网络中的 APY 为 10%

这自然使 StakeWise 成为唯一具有双代币结构的运营商，但我们不要急于采取行动：虽然我们的策略是将奖励 ETH 代币的折扣保持在最低水平，但我们不能保证它会奏效。 在这个概念得到证实之前，在 1.5 阶段之前从 staking 中获得复利回报仍将是一个难题。

综上所述

我们希望对抵押 ETH 令牌设计选择和令牌化原则的共同理解将激发对以太坊社区中不同抵押池的优点的深入讨论，为抵押 ETH 令牌市场带来所需的效率，并保护利益相关者不了解产品的意外后果。

我们认为，本文讨论的某些概念值得进一步分析和讨论，尤其是验证者余额变化的社会化和代币合约更新的频率，因为它们会对使用矿池产生的 APR 产生深远影响。